摩托手机值29亿美元吗？

、Nikita灬

　　联想于除夕凌晨宣布，将以29亿美元价格从谷歌手中收购其摩托罗拉移动部门。这是联想自一周前以23亿美元收购IBM伺服器业务后又一笔重大交易。新年后首日交易，联想股价开盘再狂瀉逾15%。

　　1月23日联想宣布收购IBM伺服器业务后股价开盘应声大涨9.3%。市场评价这两宗交易为何如此不同？

　　前车之鉴：惠普收购Palm公司以失败告终

　　Palm公司曾经是辉煌的移动设备製造商，其开发的PalmOS作业系統及Palm掌上电脑以其精简便捷、易用而深受大众喜爱。2000年PDA市场逐渐走向成熟，市场开始由于价格战使得利润率下降，Palm公司在当时智能手机还只是个模糊概念的时候就改变策略投身到PDA和手机的结合中而成为市场领袖 。只是由于黑莓和苹果的介入， Palm逐漸沒落，市场份额不断下滑（见表一）。2007年开始陷入亏损的泥潭。

　　2009年Palm推出新產品Palm Pre，采用全新webOS作业系统搶攻手机市场，被视为收复失土的开始。2010年04月 惠普12亿美元收购净负债4亿多的Palm公司 。惠普预计此次合并将会提高其进一步参与快速增长、高利率智能手机市场和移动设备市场的竞争能力。 业界认为借助遍布全球的成熟销售网络，惠普认真经营也许可以使Palm起死回生。惠普承诺，将增加研发、业务和市场预算，吸引开发者为一系列WebOS产品，制作优良的应用程序。

　　但事与愿违， webOS作业系統的市场份额到2011年5月下降到微不足道的1%。11月惠普壮士断臂，宣布将花费33亿美元关闭WebOS部门。2012年8月解散Palm。

　　惠普收购一个亏损连连，资不抵债的Palm公司以失败告终。

　　前车之鉴，联想从中可以学到什么教训？

　　摩托罗拉移动业绩进一步恶化

　　摩托罗拉也是曾经辉煌一时，特别在中国。它曾以657.64亿人民币的营业收入排名2005年中国500強企业第三十名。但此后就走下坡路，收入下滑，亏损连连。2011年1月公司一分为二，移动部门被分拆成为独立的摩托罗拉移动集团。巧合的事，跟Palm一样，摩托罗拉移动集团自2007年起就亏损。由于2009年大幅削减研发費用80亿美元，2009-10年才避免大幅亏损。摩托罗拉移动集团2011年报的分部报告进一步显示，集团2009-11年的亏损主要来自手机部门（见第109页）。虽然手机部门的销售收入由2010年的71亿增长30%到2011年的95亿，还是未能脱离亏损的局面。

　　谷歌于2012年5月收购摩托罗拉移动集团后，业务已淘汰其传统手机产品系列并仅专注其智能手机产品系列。但是，其业绩恶化的局面并没有得到扭转（http：//investor.google.com/earnings.html）。 2012年下半年的销售收入剧降到33亿，而2013年上半年的销售收入只有20亿。自从2013年8月及11月連同一系列Droid智能手机推出「Motor X」及「Motor G」后，其营业收入已止跌回升到24亿，如表四所示。但未计非经常项目（主要为重组费用）前的亏损连续五个季度扩大。1月30日刚公布的2013年第四季度业绩显示，季度亏损达到了3.84亿美元，利润率恶化到-31%的水平。


　　联想2005年4月完成IBM个人电脑业务的收购后，分别于2006年3月和2007年4月进行裁员，每年节约2.5亿和1亿美元的开支（见http：//appserver.lenovo.com.cn/ir/stat_publication_chi.aspx）， 为最终消除IBM个人电脑业务的亏损发挥关键作用。但谷歌已捷足先登，于2012年8月和2013年3月对摩托罗拉手机部门两次重组，分别裁员 4000 和1200人，共计提6.94亿重组费用。摩托人手恐已裁无可裁。通过裁员重组扭亏显然已经不可复制。更令人担忧的事，如果没有之前的两次裁员重组节省了大量员工薪酬的话，摩托罗拉2013年下半年的业绩可能更差。

　　显然，29亿并非用来买摩托罗拉的未来盈利能力。难道联想对此已成竹在胸？

　　摩托罗拉的净资产

　　根据收购公告披露，摩托罗拉移动集团的资产（交易标的）的净值于2013年底约为13.65亿美元。相较于历年，联想曾以超过剔除收购对象的现金后的50亿美元的代价收购了净资产之公允值为-4.34亿美元的八项业务（表五），此次用29亿美元收购摩托13.65亿美元净资产， 性价比看起来并不差。

　　业界普遍认为当时吸引谷歌的，主要是摩托罗拉的1.1万项专利，尽管后者的硬件部门也被视为一项额外的激励。该部门使得谷歌可以选择推出自有品牌的设备，反击苹果、诺基亚和黑莓等公司。之前，摩托罗拉移动集团由手机和家居两部门组成。但谷歌于2013年4月分别以23.2亿美元出售该期家居部门给Arris公司，以1.7亿美元出售手机部门在天津的工厂给新加坡的Flextronics公司。至2013年底，摩托罗拉移动集团已无多少实物资产可言了。

　　那么联想收购的交易标的包括什么？

　　收购公告披露，谷歌将于收购交割前对摩托罗拉移动集团现有业务进行内部 重组。重组中摩托罗拉移动集团现有的若干专利将被转移至谷歌。据介绍，这次联想收购的交易标的为摩托罗拉品牌和商标以及超过2000项专利和其他专利使用授权，并接管3500名员工，含2500名技术开发人员。这就意味着谷歌继续持有大约9000项专利和6500项专利申请，并可以向硬件制造商收取专利使用费。另外，谷歌将保留摩托罗拉下属先进技术开发小组，以开发模块式手机。

　　摩托罗拉专利值多少？

　　谷歌在2012年5月22日完成收购后的季度报告10-Q表中披露其收购摩托罗拉移动集团时评估专利及技术的公允价值为55亿美元。专利及技术的平均使用年期为8.1年，2012年计提的摊销费用大约6亿。减去Arris公司在2013年第二季度10-Q表中披露其收购的資產包括5亿技术和2013年计提的5亿摊销费后，摩托罗拉移动集团2013年底尚有40亿美元的专利及技术。若不考虑专利申请为最新的研究成果而受益年期和价值最高的话，平均来说，联想的这2000多项专利平均使用年期6年，价值大约为5亿美元。

　　摩托罗拉品牌，昨日黄花？

　　联想在收购公告中强调， 作为移动通信行业先驱之一，摩托罗拉的业务亦享有強大的品牌知名度及主要覆盖，尤其是北美及拉丁美洲。 收购可即時大大提升联想在智能手机市场的覆盖率及声誉。但谷歌在2012年5月完成收购后并未为摩托罗拉品牌评估价值。

　　表六显示过去三年美国主要智能手机品牌市场占有率的变迁。苹果和三星已经各据三分之一的天下。摩托罗拉的市场份额由2011年第二季度的11.4%剧降至2013年第三季度的3.7%，而LG的市场占有率则从4.8%稳步上升到8.6%。显然，在美国智能手机市场，摩托罗拉已经沦为二线品牌。更麻烦的是诺基亚的手机业务被微软收购后一举超越摩托罗拉。如果诺基亚的技术和微软操作系统的融合能让诺基亚品牌赶上LG的话，摩托罗拉还可能与紧追其后的中兴与华为成为第三梯队。　　

    表七进一步显示过去三年摩托罗拉在全球手机市场地位的变迁。虽为移动通信行业先驱之一，其早期強大的品牌知名度及主要覆盖到2011年已不能帮摩托罗拉在竞争激烈的手机市场保住前五名的地位。至2013年摩托罗拉更是连前十名的位置都保不住。

　　难怪谷歌当初未为摩托罗拉品牌估值。不知联想将会如何化腐朽为神奇。

　　真是风水轮流转。2013年的前十名有一半是中国公司。有趣的是，而与联想一起刚进入前十的宇龙手机为香港上市的酷派集团（2369）所有。表八为1月23日联想公布收购IBM伺服器后联想和酷派的股价比较。有趣的是，若投资者在酷派和联想之间换马的话，新年前后三天的损益将超过40%。


　　不知这是否反映了投资者对联想两大交易的价值判断。